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张驰宁 投资咨询号：Z0020302
国泰君安期货市场分析师
贵金属在昨日夜盘开启大幅向下调整，金价创下近12年来最大单日跌幅。本轮下跌主要受市场对俄乌冲突缓和的预期驱动：昨日欧洲多国明确响应特朗普的倡议，欧洲领导人发表声明支持“立即停火、以当前接触线为谈判起点”的方案，联合呼吁俄乌停火；乌克兰总统泽连斯基也表示愿以当前前线为基础开启谈判；这使市场看到冲突终结的曙光。
首先，让我们回顾下今年以来其他地缘冲突缓和事件对贵金属走势的影响：
1、中东冲突缓和：加沙停火协议生效（2025年10月10日）
自九月底至十月初，以色列与哈马斯经历激烈交火后，以色列议会于10月10日正式批准停火协议。这一进展促使市场预期中东局势可能逐步降温。
贵金属表现：10月10日停火协议生效当日，贵金属价格应声回落。沪金主力合约下跌1.25%，回落至900元整数关口附近寻求支撑；沪银主力合约同步下挫，跌幅达1.13%，回调至11000点关键位置。此后市场情绪逐步消化，贵金属价格重拾升势，并再次创出阶段性新高。
其他贵金属影响因素：
央行持续购金、美联储年内两次降息预期支撑、中美贸易冲突升级担忧等
2、2025年6月24日：以伊停火协议生效（以色列与伊朗）
2025年6月13日，以色列对伊朗境内的核设施及军事目标发动大规模空袭，冲突由此爆发。期间，伊朗最高领袖哈梅内伊发表强硬表态，誓言绝不会屈服，警告美国的军事干预将带来无法挽回的后果。作为回应，伊朗向以色列发射了大量弹道导弹和无人机，冲突持续升级。经过12天的激烈交锋，双方于6月24日在美国的斡旋下达成“全面彻底停火”协议，并按照约定时间正式生效，持续近两周的军事对抗告一段落，中东紧张局势随之出现阶段性降温。
贵金属表现：
在冲突突发初期，黄金价格一度出现小幅拉涨，但涨势未能持续，很快便冲高回落。6月24日当天，沪金主力合约跌幅达1.26%；随后一周内，黄金继续延续跌势，价格回落至近一个月震荡区间的低点。与此同时，白银主力合约整体波动相对有限，仅在事件发生时小幅冲高后便回吐涨幅，之后转入连续的窄幅横盘整理。
其他影响因素：
美联储对降息问题始终犹豫不觉，降息预期再度推迟等；
3、印巴冲突缓和：全面停火协议（2025年5月10日）
2025年4月底，印度与巴基斯坦因克什米尔地区发生的恐怖袭击事件相互指责，局势骤然紧张。随后在5月7日，双方爆发导弹袭击，军事冲突急剧升级，将两国关系推向战争边缘。在此背景下，2025年5月10日，印度与巴基斯坦达成停火协议，克什米尔地区的军事对峙至此告一段落。
贵金属表现：
5月12日开盘后，黄金主力合约当日下跌2.01%，随后一周内持续回调，从近期高点回落超10%，成为自今年贵金属整体上涨以来幅度最大的一次调整。与此同时，白银主力合约并未出现大幅波动，整体表现相对平稳，连续多个交易日以十字星形态横盘整理。
其他影响因素：
关税贸易冲突阶段性缓和、通胀预期回落、美联储维持利率不变、主席鲍威尔的鹰派言论及会议纪要的谨慎基调、5月12日俄乌双方首次直接会谈，市场预期冲突可能结束等
【此轮贵金属回调的逻辑及观点】
当前贵金属市场受到多空因素的共同拉扯，价格在高位显现出一定的脆弱性。一方面，俄乌冲突出现缓和迹象，削弱了市场的避险需求；另一方面，市场密切关注10月底可能推进的中美高层关税谈判，对两国元首会晤并达成协议的较高期待，进一步提振了风险偏好，降低了黄金等避险资产的吸引力。与此同时，美国政府关门事件的影响已被市场大部分消化，且白宫经济顾问预测关门状态可能很快结束，这又削弱了一个潜在的推涨贵金属的动力。在这些风险因素相继被市场计价后，贵金属价格在历史高位承受的压力更为明显，出现较大调整。
对于白银而言，先前价格上涨的核心驱动是市场对海外现货供应紧张的预期：伦敦与纽约市场的价差曾显著偏离正常区间，反映出区域性的供需失衡。然而，随着贸易通道的打开，首批白银货物已从中国运抵伦敦，使得此前扭曲的跨市场价差开始收敛，表明现货紧缺最严重的阶段可能已经过去。从库存数据来看，纽约COMEX及国内白银库存均出现明显下降，印证了白银正从中美两地流向伦敦进行补库的趋势，加之当前国内白银出口存在利润，暗示该现象可能将持续一段时间．．．．．．由于白银的金融避险属性弱于黄金，其价格中包含的溢价更容易在偏紧局面缓解后回吐，因此白银短期走势或延续偏弱表现。
而相比之下，黄金在此轮市场调整中的表现有望强于白银，金银比价也因此存在反弹的可能性。从黄金自身来看，在月度时间维度上，金价可能进入一个高位震荡的平台整理期，但考虑到黄金长期的配置买盘可能依然存在，其回调的深度预计相对有限。
总体而言，短期贵金属波动较大，谨慎持仓，注意风险。
截稿时间：2025年10月22日13点24分
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